企业并购律师实务——针对上市公司的企业并购
作者简介：唐清林，北京律师，人民大学法学硕士，擅长企业并购律师业务，并对该业务领域的理论研究感兴趣，曾编写《企业并购法律实务》（副主编，群众出版社出版），本文为该书部分章节内容的摘要。
联系方式：lawyer3721@163.com；13366687472。
所谓上市公司并购，是指并购方通过在证券交易所的股份转让活动持有一个上市公司的股份达到一定比例，或者通过证券交易所股份转让活动以外的其他合法途径控制一个上市公司的股份达到一定程度，导致其获得或者可能获得对该公司的实际控制权的行为。
1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所的先后成立，标志着我国统一的证券市场开始形成。国有企业股份制改革的深化使我国的股份制企业和上市公司的数量急速增长，证券市场的容量迅速增大。随着西方并购理论的普及和企业自身资本以及产业整合的需要，我国的上市公司并购不断发展。根据我国上市公司并购在不同时期的发展特点，我们可以把上市公司并购的历史大致分为两个阶段：
一、1993年到1998年的探索阶段
这期间统一的证券市场逐渐形成，上市公司的数量较少，国外的并购理论还没有普遍为人们所接受，企业也缺乏把并购作为战略手段的意识。由于国有股和公有性质的法人股的转让牵涉到非常敏感的政治问题，因此，上市公司并购的案例不多。1993年4月22日国务院颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》。《条例》在第四章专门规定了上市公司收购。1993年9月30日深宝安收购了延中实业。这是我国第一例上市公司并购案例。这个阶段的特点是：（1）缺乏可操作性的法律制度，使得并购行为很不规范；（2）并购的支付手段主要是股权无偿划拨、现金支付和以资产换股权；（3）并购对象从二级市场流通股逐渐过渡到国有股和法人股；（4）并购的动机主要是获取上市公司的壳资源。
二、1999年到现在的规范和发展阶段
1999年7月1日《证券法》实施。针对上市公司并购问题，《证券法》专门在第四章对其进行了集中规定。《证券法》对上市公司并购起了很大的规范作用。2002年12月1日，中国证监会发布的《上市公司收购管理办法》和《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》施行。这两个办法与《证券法》一起架构我国较为完整的并购法律体系。这对优化上市公司资源配置，促进国民经济结构调整，改善上市公司法人治理结构起到了积极的推动作用。由于有了明确的法律依据，上市公司并购的数量大大增加。这个时期的特征是：（1）并购动机不再限于获取“壳资源”，战略性并购不断涌现；（2）并购过程由于受到《证券法》等一系列并购法律制度的严格规制，不规范的现象大大减少；（3）越来越多的绩优公司成为并购的对象；（4）政府在并购中的地位有所下降，但依旧占据主导地位；（5）新的并购方式不断涌现。通过收购母公司间接并购、司法拍卖、MBO收购、吸收合并整体上市、自然人收购上市公司等并购方式纷纷出现。
第二节 上市公司并购的动机
一、便利融资
上市公司并购完成后，并购方一般都会想方设法谋求增发新股或配股，实现从资本市场融资。由于我国的融资渠道有限，而利用上市公司增发新股或配股不会增加上市公司的负债，同时有利公司经营规模的扩大。因此，便利融资就成为上市公司并购的主要动机。
二、实现企业的发展战略
当并购方与上市公司同属一个行业或者双方业务有很强的关联性的时候，通过上市公司并购，并购双方以各自核心竞争优势为基础，通过优化资源配置的方式，强化核心竞争力，产生一体化的协同效应，大幅提升目标公司的资产状况和盈利能力，从而实现企业的发展战略。
三、在二级市场套利
有些并购方进行上市公司并购不是为了长期控制上市公司，而是采取各种手段使上市公司股价在二级市场上涨，再将上市公司股票抛售，从而实现在二级市场套利。
四、进行关联交易
并购方在完成上市公司并购以后，就利用其对上市公司的控股地位，使上市公司高价收购控股股东的资产或其他关联公司的资产，或者要上市公司为其控制的其它企业提供贷款担保，这实际上是要中小股东为控股股东买单。
第三节、上市公司并购的基本情况
一、政府在上市公司并购中占绝对主导地位
我国许多上市公司的主要发起人是国有企业，这导致上市公司的第一大股东是国有企业。由于政企职能不分，政府就通过控制作为上市公司第一大股东的国有企业来控制上市公司，从而在上市公司并购中占有绝对主导地位。政府控制上市公司并购造成许多不利影响：第一，使得上市公司并购带有浓厚的地方保护主义或行业保护主义。上市公司并购不是为了最大程度地实现社会利益，而是为了地方利益或者部门利益。各级政府利益常常成为延缓或阻碍并购的决定因素，使资本市场缺乏应有的公平和效率；第二，政府在上市公司并购中经常采用优势企业并购亏损企业的战略，使得优势企业不仅承担沉重负债，还要承担沉重的社会包袱。这种行为严重违背了市场规律，削弱了优势企业的竞争力；第三，政府充当上市公司并购活动的主体，不但使得市场机制难以发挥作用，企业目标和利益无法表达，还导致一些政府腐败行为。
二、上市公司并购的投机性较强
许多上市公司并购重组并不是为了资产正常组合的需要，而是出于短期的投机性目的。有些企业是为了享受国家和地方鼓励并购的信贷和税收优惠政策，还有一些公司为了达到配股资格或是为了避免掉入亏损行列，以并购重组获取虚假利润，以此来保住上市公司的壳资源。这些投机性并购带来一系列负面影响：第一，严重损害中小股东的利益；第二，损害产业整合的功能；第三，耗尽上市公司的壳资源，融资能力每况愈下。
三、并购法律体系逐步完善
1999年7月1日实施的《证券法》第四章对上市公司收购进行了集中规定。2002年9月28日中国证监会相继颁布了《上市公司收购管理办法》和《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》。同年11月29日又颁布了一系列上市公司信息披露内容与格式准则等配套法规。这标志着一个比较完整的上市公司收购法律框架已经基本形成。
四、获取壳资源仍然是主题
在我国的上市公司并购中，获取壳资源一直是不变的主题。原因如下：第一，由于很长一段时间我国的公司上市实行审批制，造成上市公司数量的有限。而获得上市公司，就意味着可以通过增发新股或配股从资本市场上融资，这对融资困难的企业来说非常重要；第二，上市公司本身具有很大的价值。比如上市公司的资产价值、商标价值、商誉、广告效应、享有的税收优惠政策及其占有的市场份额。
五、协议收购非流通股的方式占主导地位
西方证券市场是要约收购流通股为主要并购方式，而我国占主导地位的并购方式是协议收购非流通股。原因有二：第一，我国上市公司股权由于历史的原因，被分割成国有股、法人股和社会流通股。而国有股和法人股占到股权结构的2/3，但又不能在证券市场流通。通过要约收购控制占股权比例1/3的流通股无法实现对上市公司的收购；第二，《证券法》规定每收购流通股的5%就要公告一次，这无疑会增加市场的投机行为，人为抬高流通股的股价，从而使要约收购流通股的成本增加。
第四节 上市公司并购的模式
一、协议收购
协议收购是具有中国特色的上市公司收购模式，也是我国上市公司并购的一种主要途径。这与我国国有股、法人股和流通股分割的国情密切联系。由于国家股和法人股这两部分非流通股占到股本总额的2/3，一些企业通过协议收购上市公司的国家股和法人股，从而实现买壳上市的目的。在协议收购中，并购双方不通过证券交易所的集中竞价系统进行，而是通过私下谈判达成并购协议。协议收购通常采用以下操作模式：1．现金支付方式。并购方直接向被并购方支付现金，从而获得被并购方的股权；2．换股并购。《上市公司收购管理办法》规定：“上市公司收购可以采用现金、依法可以转让的证券以及法律、行政法规规定的其它支付方式进行。”这就使得通过股权交换收购上市公司成为可能；3．通过收购上市公司母公司以达到控股上市公司的目的。这是一种上市公司并购的迂回战略；4．上市公司原母公司以所持有的上市公司控股股权出资，与收购方成立合资公司，由收购方控股。
二、要约收购
《证券法》和《上市公司收购管理办法》都规定了要约收购，但由于要约收购成本太高以及强制要约收购豁免制度的存在，直到2003年6月，我国才出现第一例要约收购（南京钢铁联合有限公司要约收购南钢股份）。随着相关法律制度的健全和资本市场股权结构的改变，要约收购在未来一段时间会逐渐增加。
三、无偿划拨
无偿划拨也是具有中国特色的并购模式。这种模式经常发生在属于同一级财政范围或同一级国有资本运营主体的国有企业和政府之间，国有股的受让方一定是国有独资企业。政府在上市公司并购中使用无偿划拨的方式，其目的是实现国有资本的战略重组，或者是利用优势企业改善亏损的上市公司。
四、通过资产管理方式收购上市公司
证监会2002年11月颁布的《上市公司收购报告书》第26条规定：“通过资产管理方式进行上市公司收购的双方当事人，应当披露资产管理合同或者类似安排的主要内容，包括资产管理的具体方式、管理权限（包括上市公司股份表决权的行使等）、涉及的股份数量及占上市公司已发行股份的比例、合同的期限及变更、终止的条件、资产处理安排、合同签订的时间及其他特别条款等。”这是我国法规第一次明确把股权或资产的委托管理作为上市公司收购的方式。我国目前的股权托管主要是配合股权转让的一种手段，托管期限一般是从股权转让协议签订到股权过户手续办理完毕为止。通过股权托管，收购方可以提前入主上市公司。 但是，部分上市公司控股股东通过与收购人签订协议或者其他方式，违反法定程序，借“股权托管”或者“公司托管”之名将其所持股份的表决权先行转移给收购人，导致收购人在未成为上市公司股东之前，已经通过控制相关股份的表决权而实际控制上市公司。在这种情况下，控股股东不依法履行其控股股东职责，而收购人虽然实际控制上市公司，但是不承担控股股东的责任，上市公司的经营管理处于极不确定的状态，为收购人恶意侵害上市公司和其他股东权益提供了条件。这种行为违反了《公司法》、《上市公司收购办法》及《上市公司治理准则》关于上市公司收购的有关规定。证监会2004年1月7日发布的《关于规范上市公司实际控制权转移行为有关问题的通知》明确禁止上市公司控股股东通过所谓的“股权托管”、“公司托管”等任何方式，违反法定程序，规避法律义务，变相转让上市公司控制权。
五、因执行司法裁决而对上市公司股权拍卖，获得上市公司控股权
最高人民法院2001年发布的《关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定》第8条规定：“人民法院执行股权，必须进行拍卖。股权的持有人或者所有权人以股权向债权人质押的，人民法院执行时也应当通过拍卖方式进行，不得直接将股权执行给债权人。”可见，拍卖是法院执行上市公司股权的唯一方式。因此，通过拍卖的方式也可以收购上市公司。
六 、定向增发股份
向并购方定向增发新股也是上市公司收购的一种方式。如果定向增发的股份数量达到相当比例，并购方就可能成为控股股东。
七、一致行动人收购
证监会2002年9月28日颁布的《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》第9条规定：“一致行动人是指通过协议、合作、关联方关系等合法途径扩大其对一个上市公司股份的控制比例，或者巩固其对上市公司的控制地位，在行使上市公司表决权时采取相同意思表示的两个以上的自然人、法人或者其他组织。前款所称采取相同意思表示的情形包括共同提案、共同推荐董事、委托行使未注明投票意向的表决权等情形；但是公开征集投票代理权的除外。”因此，一致行动人收购也是上市公司并购的一种途径。
八、通过公开征集受让人方式收购上市公司
上市公司公开征集受让人，可以利用竞价转让的优势实现股权转让利益的最大化。当前主要是上市公司国有股的公开征集受让人。这种方式将会成为上市公司国有股转让的重要选择。
九、债转股方式
并购方通过从资产管理公司收购上市公司的债务，再将债权转换成股权。如果控制的股权达到相当比例，也可以实现对上市公司的收购。
市公路路政管理办法
江西省新余市人民政府
市公路路政管理办法
2000.05.08 新余市人民政府 余府发[2000]21号
分宜县、渝水区人民政府，市政府各部门，市直各单位，驻市中央、省属各企事业单位：
现将《新余市公路路政管理办法》印发给你们，请遵照执行。
二○○○年五月八日
新余市公路路政管理办法
第一条 为加强我市公路路政管理，保护公路路产、路权，保障公路安全畅通，根据《中华人民共和国公路法》等有关法律、法规的规定，结合我市实际，制订本办法。
第二条 本办法适用于本市境内的国道、省道、县道和乡道。
第三条 公路、公路用地、公路设施(以下统称公路路产)受国家法律保护，任何单位或个人不得侵占、破坏。
第四条 公路路政管理实行统一领导、分级管理、分工负责、养护和管理相结合的原则。各级人民政府应加强对公路路政管理工作的领导，采取有力措施加强对公路的养护和管理。
交通、公路管理部门是本市公路的主管部门（以下统称公路主管部门），负责本办法的实施，按照“谁养护谁管理”的原则，在各自所辖范围行使行政许可和行政处罚权，办理跨越公路的其他设施和公路的占用、特殊利用以及超限运输的审批，负责路政管理工作，协助有关部门清除路障等。
公安机关负责道路秩序和车辆停放，及时处理交通事故，组织有关部门清除路障等。
建设部门按照视点规划和建设新型小城镇的要求及本办法的有关规定搞好公路沿线的建设规划。
土管部门按照建设规划和土地利用总体规划要求审批公路沿线用地。
工商部门负责整治和取缔在公路上摆摊设点、占道经营等违法违规行为。
第五条 公路主管部门路政管理人员依法履行职能，应按规定佩戴“中国公路路政”胸徽，并持《江西省行政执法证》、《中华人民共和国路政管理证》及指挥旗(灯)。路政巡查车辆应装有“路政管理”标牌和标志灯饰。
公路路政管理人员依法履行职能，任何单位和个人不得阻挠。
第六条 县(区)人民政府应按《公路法》第五十六条规定划定公路两侧建筑红线。在公路两侧修建永久性工程设施，其建筑物边缘与公路边沟外缘的间距为: 国道不少于20米，省道不少于15米，县道不少于10米，乡道不少于5米。公路两侧建筑物的地坪标高必须低于公路路肩标高30厘米以上。
第七条 编制村镇规划，办理建设项目审批和土地征用、出租、转让、划拨手续时，不得涉及到公路两侧建筑红线以内。确因特殊情况需涉及红线以内的，有关部门应事先征求公路主管部门的意见。建设业主必须与公路主管部门签订有关保护路产的协议后方可施工。
对本办法施行前已修建在公路两侧建筑红线范围内的永久性工程设施，一律不准在原地改建、扩建、重建。
第八条 为了确保公路完好、畅通和行车安全，严禁下列行为:
㈠在公路上及公路用地范围内设置集市贸易、摆摊设点、制坯晒粮、倾倒余土垃圾、堆放杂物、挖沟引水、堵截公路边沟、利用公路边沟排放污物以及直接在公路路面搅拌混泥土等损坏、污染公路和影响公路畅通的；
㈡在桥梁、公路防护工程、导流坝上下游各100米范围内挖石、采矿、取土、倾倒垃圾污物以及在公路边坡及外缘2米范围内取土、取砂(石)及其他危及公路、公路桥梁、公路隧道、公路渡口安全的；
㈢盗伐公路路树和未经公路主管部门、林业主管部门批准擅自砍伐公路路树以及利用公路路树拉伸钢筋等损坏公路路树的；
㈣损坏和擅自动用、迁移公路上的标志、标牌、里程桩、防护栏、界碑和各种养护材料、机具等附属构造物的；
㈤除公路防护、养护需要以外，在公路两侧建筑控制区内修建建筑物、地面构筑物的；
㈥未经县区以上公路主管部门批准，在公路用地范围内设置公路标志以外的其他标志。
第九条 任何单位和个人需挖掘公路及挖掘、占用、利用公路用地、公路设施的，必须经公路主管部门同意并与公路主管部门签订保证公路畅通的协议；影响车辆通行的还须经公安机关同意。确需占用公路路产的应按规定取得同意或批准后，向公路主管部门缴纳占用费，损坏公路路产的还应向公路主管部门缴纳赔偿费，由公路主管部门进行修复。
第十条 因国家建设需要，必须永久性占用、利用国道、省道、县乡道的公路路产的，或需要在建筑控制区内埋设管线、电缆等设施的，或新建、扩建、改建跨越公路的桥梁、渡槽、管线、牌楼等设施的，建设单位应当事先向公路主管部门申请审批；影响交通安全的，还须征公安机关同意；获准后签订协议，并严格按协议内容施工。所修建、架设的设施其净空高度不得少于5米，跨度不得少于公路发展规划确定的路基宽度。需在公路下埋设地下管道、管线时，其管顶与路面不得少于1米。因施工损坏公路路产的，还应按损坏程度向公路主管部门缴纳赔偿费，由公路主管部门进行修复。
第十一条 凡需在国道、省道、县乡道上增设平面交叉道口，建设单位应当事先经公路主管部门同意；影响交通安全的，还须征公安机关同意；获准后方可进行设计。施工前还应与公路主管部门签订协议，规定工期、技术标准、质量、确保交通安全畅通等方面的内容。工程竣工时，须有公路主管部门的技术人员参与验收。因施工损坏公路路产的，必须按损坏程度向公路主管部门缴纳赔偿费，由公路主管部门进行修复。
第十二条 凡超过公路和公路桥梁、隧道限载、限高、限宽、限长标准的车辆，必须经公安机关同意后，由公路主管部门批准并签发《超限运输车辆通行证》方可通行。超限运输单位应遵守交通部《超限运输车辆行驶公路管理规定》，并承担公路主管部门为此采取保护路面措施以及检测、修复损坏公路所发生的费用。
第十三条 除农业机械因当地田间作业需要在公路上短距离行驶外，履带车、铁轮车以及类似可能损坏公路路面的其它运输机具，应当取得公路主管部门批准后方可在指定的路段行驶，但必须采取保护路面的技术措施。损坏路面的，还应按损坏程度向公路主管部门缴纳赔偿费，由公路主管部门进行修复。
第十四条 机动车制造、修理企业不得擅自在公路上试车。确需上路试车的，应当事先征公路主管部门的同意，并签订协议，悬挂公安机关核发的试车牌和公路主管部门核发的试车路段牌，方可在规定的路段试车。
第十五条 造成公路损坏的，责任者应当及时报告公路主管部门，并接受公路主管部门的调查。
公安机关在处理交通事故时，应协助公路主管部门查清路产损失情况。
第十六条 因公路修建、养护需要在国有空地、荒山、河流、滩涂等挖砂、取土、采石的，公路主管部门在依照有关法律法规的规定办理手续后，任何单位和个人不得阻挠或索取价款。
第十七条 对违反本办法第八条第㈡项、第㈣项和第九条、第十条、第十二条的，由公路主管部门责令停止违法行为、恢复原状、缴纳公路路产损失赔偿费，并视情节轻重处以300元以上30000元以下罚款。
第十八条 擅自在公路两侧建筑控制区内修建建筑物、地面构筑物的，按“谁批准谁负责，谁批准谁拆除、谁批准谁承担经济损失”的原则处理；并视情节轻重处以500元以上50000元以下罚款。
对本办法施行前已修建在公路两侧建筑红线范围内且严重影响交通安全和妨碍公路扩建的永久性工程设施，公路主管部门可以责令限期拆除。
第十九条 擅自在公路上增设平面交叉道口的，由公路主管部门责令限期拆除，并视情节轻重处以500元以上50000元以下罚款。逾期不拆除的，由公路主管部门拆除，有关费用由建筑者、构筑者承担。
第二十条 对违反本办法第八条第㈠项和第十四条的，由公路主管部门责令停止违法行为，并视情节轻重处以50元以上5000元以下罚款。
第二十一条 盗伐、擅自砍伐和损坏公路路树的，依法赔偿损失，由林业主管部门依法责令补种，并予以处罚。
第二十二条 未经县区以上公路主管部门批准，在公路用地范围内设置公路标志以外的其他标志的，由公路主管部门责令限期拆除，并视情节轻重处以200元以上20000元以下罚款，逾期不拆除的，由公路主管部门拆除，有关费用由设置者承担。
第二十三条 有下列行为之一，按照治安管理处罚条例的规定进行处罚；情节恶劣构成犯罪的，依法追究刑事责任：
㈠阻碍公路建设或者公路抢修，致使公路建设或者抢修不能正常进行的；
㈡损毁公路或者擅自移动公路标志影响交通安全的；
㈢拒绝、阻碍公路路政人员依法履行职责的。
第二十四条 对配合公路主管部门保护公路路产的有功人员，由公路主管部门给予表彰和奖励。对玩忽职守、徇私舞弊、滥用职权的公路路政管理人员，由公路主管部门给予行政处分或经济处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。
第二十五条 公路路产损失赔偿费用于公路维修。赔偿费和占用费的收取按赣价费字[1994]第014号和赣财综字[1994]第010号文件执行，并实行“票款分离”。
第二十六条 本办法自发布之日起施行，施行中的具体问题由新余市交通局负责解释。
